Redressement rapide de la dette émergente externe

STRATEGIE OBLIGATIONS EMERGENTES

Le redressement des marchés émergents (graphique 4) a été alimenté par un bond de 10 % des prix pétroliers (attente d’un gel de la production) ainsi que par les positions accommodantes des banques centrales occidentales (BCE accommodante et prudence de la Fed). En outre, les développements spécifiques observés en Argentine (gouvernement proche d'un accord avec les créanciers « holdout »), au Brésil (probabilité croissante d’une destitution) et au Mozambique (restructuration obligataire favorable aux investisseurs) se sont également révélés favorables.

Dans le sillage de ce redressement, nous nous montrons par conséquent plus prudents. Les risques posés par le ralentissement chinois, la normalisation de la position de la Fed et les matières premières pour les marchés émergents se sont atténués depuis le début d’année. Dans le même temps, les facteurs techniques ont évolué de manière moins favorable, puisque l’offre nette de nouvelles émissions devrait à présent être positive pour l’année et que les émissions seront vraisemblablement élevées aux deuxième et troisième trimestres.

Nous sommes favorables à l’Argentine, qui présente un scénario de redressement tout à fait spécifique et s’appuie sur un processus de transition politique. Nous avons renforcé l’exposition au Brésil (processus de destitution), à l’Égypte (couverture de la sous-pondération après la dévaluation de la devise, favorable au crédit), à l’Indonésie (via une obligation quasi-souveraine, Pertamina) et au Monténégro. D’autre part, nous avons pris des bénéfices partiels sur des exportateurs de matières premières, par exemple, le Gabon, l’Équateur, l’Irak et la Zambie.

Dans une perspective à moyen terme / long terme, nous sommes convaincus qu’avec des rendements à 5,8 %, la dette émergente externe demeure un investissement attractif sur le marché mondial des produits de taux.

Plus positifs sur la dette locale, en particulier en Europe de l’Est

La plupart des banques centrales émergentes d’Asie, d’Europe centrale, d’Europe de l’Est, du Moyen-Orient et d’Afrique (des régions généralement importatrices de matières premières) disposent d’une marge de manœuvre politique afin de rester accommodantes, en particulier après la poursuite du repli des prix pétroliers. En Amérique latine, la situation en termes d’inflation est plus contrastée : alors que les pressions inflationnistes devraient s’apaiser au Brésil, elles continuent de se renforcer en Colombie, au Chili et au Mexique.

Nous sommes donc positifs sur le Brésil, en raison de solides effets de base favorables pour l’inflation et de l’attente par le marché d’une résolution rapide de l’impasse politique. Nous privilégions également la dette locale en Europe de l’Est, par exemple, en Hongrie et en Roumanie, car les taux réels restent attractifs.

Nous sommes à présent négatifs sur la Russie. Après des performances massives, nous observons à présent certains excès. Nous restons prudents vis-à-vis de la Thaïlande et du Pérou, où les valorisations sont tendues, l’incertitude politique élevée et la sensibilité au ralentissement chinois plus importante (pour la Thaïlande uniquement).