Le crédit semble surévalué

Le crédit semble surévalué

Le ralentissement du cycle de la dette, la contraction des spreads de crédit, et le moindre support des banques centrales (surtout si les hausses de taux sont conjuguées avec une normalisation des bilans) nous incitent à adopter une opinion plutôt prudente et neutre à l’égard de l’univers des obligations d'entreprises. Nous sommes particulièrement prudents à l’égard du segment high yield américain qui subit actuellement des sorties de capitaux et qui semble être la classe d’actifs la plus onéreuse parmi les produits de spreads. Elle pourrait pâtir encore davantage de perspectives de croissance incertaines aux États-Unis à la suite des problèmes rencontrés par l’administration Trump pour mettre en œuvre ses principales réformes. Une autre alternative serait de procéder à des arbitrages au profit de produits qui proposent des rendements supérieurs, à l’image de la dette émergente ou des obligations contingentes convertibles (« CoCos »).

Préférence pour le crédit financier européen, les CoCos demeurent un instrument de choix

Nous restons surpondérés sur le secteur financier par rapport au secteur non-financier car il bénéficie de fondamentaux plus solides et de valorisations relativement attractives (malgré un resserrement rapide des spreads qui s’établissent actuellement à de faibles niveaux). Le secteur financier bénéficie également d’une amélioration de ses réserves de fonds propres (et de la qualité de ses actifs), de marges en hausse grâce à la progression des taux d’intérêt et de l’environnement réglementaire. Au sein du secteur financier, les CoCos demeurent nos instruments préférés. La classe d’actifs bénéficie d’un redressement de ses bénéfices, d’une duration inférieure et d’une moindre corrélation avec les bons du Trésor américain. En termes de rendement, ces instruments offrent les mêmes niveaux que ceux du high yield américain. Ses facteurs techniques sont également robustes en raison du solide appétit des investisseurs, même si nous constatons que l’offre semble diminuer. Nous demeurons sélectifs car la classe d’actifs pourrait devenir volatile suite à l’annonce de nouvelles réglementations ou à cause de risques de litige entre plusieurs banques.