Forte hausse de la dette extérieure des pays émergents, mais les risques se sont réduits

Les principaux risques pesant sur la dette des pays émergents – atterrissage brutal et erreurs de politique en Chine, fermeté de la Fed – se sont atténués pour le moment. Les valorisations restent malgré tout attrayantes car la volatilité accrue du marché est source d’opportunités sur les titres survendus. Les facteurs techniques de cette classe d’actifs sont également moins favorables, car les émissions nettes devraient désormais être positives, bien que le flux d’émissions soit gérable et que les investisseurs ne soient pas surinvestis.

Nous conservons par conséquent notre surpondération de l’Europe de l’Est via la Croatie (en raison d’une dynamique politique et macroéconomique favorable), le Monténégro, la Serbie et la Roumanie. Nous conservons également une exposition légèrement surpondérée aux pays liées aux énergies fossiles comme le Venezuela, l’Équateur et l’Iraq et qui trouve sa contrepartie dans une sous-pondération de la Malaisie, du Nigeria et du Vietnam.

Nous privilégions la dette à haut rendement avec facteurs idiosyncratiques comme l’Argentine (qui affiche une reprise soutenue par la transition politique), le Brésil (dynamique liée à la procédure de destitution), le Pakistan, le Mozambique ou le Ghana. Nous conservons par ailleurs une sous-pondération du Liban en raison de facteurs techniques moins favorables et d’un risque politique accru, ainsi que du Maroc en raison de l’offre et de risques géopolitiques.  

A moyen et long terme, nous sommes convaincus qu’avec des rendements prévisibles de l’ordre de 4 %, la dette extérieure des marchés émergents offre toujours un portage attrayant dans un environnement de faibles taux de base.

Toujours positifs sur la dette locale 

La plupart des banques centrales des pays émergents d’Asie, d’Afrique et du Moyen-Orient (régions généralement importatrices de matières premières) ont une marge d’assouplissement de leur politique, surtout après la baisse des prix du pétrole.

Le contexte général de l’inflation reste néanmoins favorable. Il est plus mitigé en Amérique latine, où les pressions inflationnistes devraient s’atténuer au Brésil mais s’intensifient en Colombie, au Chili et au Mexique.

Nous sommes donc positifs sur tous les pays à taux élevés avec un biais vers des pays d’Amérique latine comme le Brésil, le Mexique ou la Colombie, la Russie et l’Indonésie.

Les perspectives favorables en matière d’inflation et une politique monétaire stricte devraient continuer de favoriser la partie centrale et l’extrémité longue de la courbe.

A l’opposé, nous sous-pondérons la Thaïlande (valorisations tendues, détérioration des fondamentaux, risques politiques,  plus grande sensibilité au ralentissement chinois) et le Pérou (valorisations tendues et incertitude liée à l’élection présidentielle).