Dette externe: Surpondérer l’Europe de l‘Est, approche équilibrée

Après avoir profité du rebond des prix du pétrole, de l’amenuisement des craintes sur la croissance chinoise et du dollar faible, les pays émergents ont quelque peu bénéficié du vote sur le du Brexit.

En effet malgré la position « hawkish » des membres de la Fed post-J ackson Hole, le vote britannique a renforcé l’idée que le resserrement monétaire américain sera reporté, ce qui a été positif pour les marchés émergents.

A l’exception de certains pays comme le Mexique, qui a subi une forte dépreciation de sa monnaie, la plupart des banques centrales pourront approfondir leur politique conciliante ou accentuer leur politique de baisse des taux – une démarche favorisée par une stabilisation de la devise et des pressions inflationnistes plus faibles. 

Dette externe: Surpondérer l’Europe de l‘Est, approche équilibrée

Les risques à moyen terme majeurs pour le segment de la dette émergente – à savoir récession en Chine, baisse des matières premières et une possible hausse des taux de la Fed- se sont estompées dans le courant de l’été.  Par ailleurs, le segment bénéficie de la ‘quête de rendement’ des investisseurs dans l’environnement de taux bas actuel. Les valorisations des classes d’actifs sont moins attractives en absolue mais sont toujours attractives en base relative (par rapport aux rendements Core, Credit IG et HY). Les facteurs techniques sont neutres avec une émission nette positive moins favorable compensée par des niveaux de cash relativement élevés, un positionnement raisonnable des investisseurs et une ‘chasse au rendement’

Dans ce contexte, nous maintenons notre surpondération dans les économies en redressement comme l’Argentine, le Brésil et des pays d’Europe de l’Est sélectionnés (la Hongrie, la Croatie), où les valorisations semblent attractives et les rendements relativement élevés. Nous sommes surpondérés sur des pays comme le Vénézuela ou l’Equateur, dans lesquels les rendements rehaussés compensent des fondamentaux détériorés. Cependant, nous sommes souspondérés au Nigeria, Gabon et Malaysie, où les rendements sont serrés en termes relatifs. Nous visons également une faible exposition à certains pays du Moyen Orient (comme le Liban) et d’Afrique du Nord, qui souffrent de risques politiques élevés et de facteurs techniques moins favorables. 

Courbes de taux locales: une classe d’actifs qui reste attractive

Les Taux locaux continuent à bénéficier de la désinflation des émergents et de la politique accomodante des banques centrales des émergents et des pays développés. Par conséquent, nous continuons à voir de la valeur dans les taux locaux et restons surpondérés dans ce segment.Les risques à court terme se sont estompés suite aux publications récentes des données NFP (salaires non agricoles), clouant désormais au pilori une possible hausse des taux de la Fed en Septembre.

Par conséquent, nous maintenons notre surpondération aux  pays « High Yield » soutenus par des taux réels élevés et une désinflation constructive comme le Brésil, la Colombie, la Russie et l’Indonésie. Les politiques monétaires accomodantes dans les pays émergents et développés favorisent  une  exposition sur les parties moyenne et longue de la courbe des taux. 

En revanche, l’Afrique du Sud affiche des risques politiques élevés et des fondamentaux qui se dégradent, nous amenant à souspondérer le pays. Notre faible exposition à la Roumanie résulte de risques sur l’inflation et les dynamiques fiscales dans le pays.