Zone euro : une résilience inattendue

Sur la première moitié de 2016, le PIB de la zone euro a augmenté en moyenne de 0,4 % d’un trimestre sur l’autre. Cette croissance a été alimentée par la consommation, l’investissement des entreprises et, plus récemment, par les dépenses publiques (figure 1). Mais après le résultat du référendum du 24 juin et les fluctuations des marchés financiers européens, beaucoup ont eu peur que cette dynamique s’affaisse.

Toutefois, quatre mois plus tard, il s’avère que l’économie de la zone euro fait plus que résister. L’indice du climat économique annonce toujours une croissance du PIB aux alentours de 2 % (figure 2). À 53,3 en octobre, le PMI composite est également supérieur à son niveau du 3^ème trimestre. En Allemagne, à l’aube du quatrième trimestre, l’indice IFO a fortement augmenté pour atteindre sont plus haut niveau depuis avril 2014. En outre, c’est la composante anticipation des entreprises qui tirent l’indice vers le haut… ce qui signifie que les entreprises allemandes sont encore plus optimistes pour les 6 mois à venir.

Ces évolutions positives se traduisent par un niveau d’emploi plus élevé et par une augmentation de l’investissement des entreprises (figures 3 et 4). Il nous semble donc que pour le moment, l’activité n’a aucune raison de ralentir ou de dérailler. Nous prévoyons donc une croissance de 1,7 % du PIB pour 2016 et une croissance du même ordre pour 2017.

Il existe bien entendu des risques à la baisse comme à la hausse. Parmi les premiers figurent les nombreux rendez-vous du calendrier politique européen de 2017 : le référendum constitutionnel en Italie (décembre 2016), les élections aux Pays-Bas, en France et en Allemagne, ainsi que le possible enclenchement de l’article 50 par le Royaume-Uni. Un risque favorable serait que les gouvernements européens, reconnaissant les limites de la politique de la BCE, acceptent un certain assouplissement de leurs politiques budgétaires. En effet, si rien ne change, le potentiel de relance budgétaire en Europe est quasiment nul pour 2017.