Élection présidentielle française: où en sommes-nous ?

Le premier tour de l’élection présidentielle française qui se déroulera ce dimanche 23 avril décidera des deux candidats en lice pour le second tour, le 7 mai 2017. A l’heure actuelle, les sondages sont inhabituellement serrés, avec quatre candidats proches de 20 %. La dernière enquête Elabe donne Emmanuel Macron (centre) à 24 %; Marine Le Pen (extrême droite) à 21.5 %; François Fillon (droite) à 20 % et Jean-Luc Mélenchon (extrême gauche) à 19,5 %. Tous les sondages récents donnent des résultats très proches.

Scrutin indécis

La course étant très serrée et le nombre d’électeurs indécis encore important, six résultats sont possibles pour ce premier tour : nous pensons que quatre d’entre eux sont plutôt neutres pour les marchés financiers et ne devraient pas modifier la trajectoire de l’économie française. Les deux autres pourraient s’avérer déstabilisateurs.

Les quatre résultats qui ne devraient pas inquiéter les investisseurs sont les suivants:

• Les trois dans lesquels Emmanuel Macron est qualifié pour le second tour, les sondages indiquant sa victoire probable (avec une marge importante) face à n’importe quel candidat.
• Dans un ballotage Fillon / Le Pen, François Fillon devrait l’emporter au second tour (même si les résultats des sondages sont aujourd’hui plus serrés).

Les deux autres résultats qui auraient des effets plus déstabilisateurs sont ceux qui pourraient mener à une victoire de Mélenchon au second tour. Tel serait le cas, selon les derniers sondages, s’il y avait un ballotage entre Jean-Luc Mélenchon et Marine Le Pen mais également, de façon plus surprenante, en cas de ballotage entre Jean-Luc Mélenchon et François Fillon (à l’heure actuelle, les sondages indiquent François Fillon perdant, de loin, au second tour, avec près de 60 % pour Jean-Luc Mélenchon). Sur le dernier mois, Jean-Luc Mélenchon a connu une dynamique ascendante dans les sondages. S’il se qualifiait pour le second tour face à Marine Le Pen ou à François Fillon, les marchés financiers pourraient commencer à craindre les conséquences de son programme sur l’économie. Dans son programme d’extrême gauche, il envisage non seulement d’initier un processus pour changer la constitution française et passer de la Vème à la VIème République, mais il prévoit aussi d’imposer à 90 % les revenus supérieurs à 400 000 euros, d’augmenter le salaire minimum de 16 %, de ramener l’âge de la retraite à 60 ans, de réduire davantage la durée légale du travail (avec un objectif de 32 heures), d’introduire une sixième semaine de congés payés …. S’il était mis en œuvre, son programme conduirait rapidement à un bouleversement économique.

Il faut bien sûr rester prudents sur les résultats des sondages donnant Jean-Luc Mélenchon gagnant contre Fillon : ces sondages sont très récents et malgré une marge aujourd’hui confortable, la dynamique pourrait s’inverser entre les deux tours, la classe politique « traditionnelle » insistant, à gauche comme à droite, sur le caractère dangereux du programme de Jean-Luc Mélenchon.

De plus, les élections législatives auront lieu en juin. En cas de victoire de Jean-Luc Mélenchon au second tour, sa capacité à obtenir une majorité et à mettre en œuvre son projet est loin d’être acquise. A l’heure actuelle, aucun sondage sur les élections législatives n’est disponible. Il est donc difficile d’avoir une idée claire de la future composition du Parlement. Il semble toutefois probable que Jean-Luc Mélenchon devra, pour gouverner, nouer des alliances qui limiteront la  mise en œuvre de son programme très à gauche. Entre-temps toutefois, le risque de voir les capitaux sortir, un désordre politique, voire même une instabilité sociale est réel.

Une source parmi d’autres de risque (géo)politique

Pour l’instant, nous continuons de penser que les issues les plus inquiétantes ne sont pas les plus probables, mais nous reconnaissons que leur probabilité a monté.

Le scénario le moins favorable pour les marchés (un ballotage entre Jean-Luc Mélenchon et Marine Le Pen) entrainerait sûrement une hausse de l’aversion au risque, un élargissement des « spreads », une chute des marchés actions et un euro plus faible. Le deuxième scénario défavorable (un ballotage Mélenchon /Fillon) entraînerait aussi une hausse immédiate de l’aversion au risque, mais celle-ci pourrait retomber entre les deux tours, si la dynamique en faveur de Jean-Luc Mélenchon s’inversait. Nous pensons que les marchés financiers n’ont pas encore complètement intégré dans leur valorisation l’impact de ces scénarios qui, en outre, fragiliseraient l’édifice européen.

Notons que le premier tour de l’élection présidentielle française n’est aujourd’hui pas la seule source de risque (géo)politique.

• D’abord, la montée des tensions géopolitiques en Syrie et en Corée du Nord est aussi source d’incertitude, l’application militaire d’une « Pax Americana » n’ayant pas été anticipée dès les 100 premiers jours de la présidence de Donald Trump. 
• Ensuite, l’incapacité de Donald Trump à obtenir l’aval du Congrès pour amender la réforme de la santé (Obamacare) et le report de la réforme fiscale (qui pourra difficilement intervenir avant la fin de l’année) devraient inciter à être plus prudent sur la trajectoire de l’économie américaine.

Ces différents éléments nous ont conduits à réduire le risque dans nos portefeuilles. Nous avons adopté un positionnement plus prudent (vs. notre surpondération précédente) dans notre stratégie d’allocation d’actifs, et avons ajouté de la protection sur la zone euro et les États-Unis.

Nous avons réduit, de façon tactique, notre surpondération des actions de la zone euro, après la forte surperformance du mois de mars. L’importante décote de valorisation ne peut disparaître qu’en cas de recul des incertitudes politiques. Précédemment, nous avions déjà pris nos bénéfices sur notre surpondération des actions américaines, après avoir détecté des signes d’alerte provenant de l’écart important entre l’optimisme des données d’enquête et la réalité des données d’activité.