Nos portefeuilles de multi-gestion alternative externe - Mars 2017

Dans l'ensemble, le mois de février a été positif pour les investisseurs. La plupart des marchés boursiers ont nettement progressé dans toutes les régions du monde, à l'exception de certains pays tels que l'Italie, qui a été confrontée à l'instabilité de son système financier. Même les actions européennes, en peine depuis le début de l'année – probablement en raison des incertitudes politiques – ont généré une performance de près de 2 % (MSCI Europe). Les investissements obligataires se sont eux aussi bien comportés, portés par la détente des taux dans la plupart des régions.

Si le dollar s'est renforcé face à la plupart des devises des pays développés, il a poursuivi sa dépréciation face aux principales monnaies émergentes telles que le réal brésilien et le péso mexicain.

Les matières premières, notamment les métaux précieux et les biens agricoles, affichent dans l'ensemble une belle progression, hormis le pétrole, qui a fait du surplace durant le mois.

Nous avons conservé notre positionnement neutre envers cette stratégie en raison du relèvement attendu des taux d'intérêt et de son impact négatif sur les coûts d'emprunt. Le récent processus de normalisation poursuit sa trajectoire et nous nous intéressons progressivement aux gérants pro-cycliques qui sont, à notre sens, mieux positionnés pour exploiter les éventuelles mesures favorables aux entreprises promises par le nouveau gouvernement américain.

Ces deux derniers mois, portés par les anticipations d'un plan de relance budgétaire et d'une dérèglementation aux États-Unis, ainsi que par de bonnes données économiques à venir, les marchés boursiers des pays développés se sont de nouveau appréciés. En 2017, nous saurons si l'optimisme dont font preuve les marchés est justifié à mesure que le Président Trump assume ses fonctions. Si l'issue des élections aux Pays-Bas a permis une certaine stabilité des marchés, de nombreuses autres incertitudes de nature politique et économique subsistent (élections en France et en Allemagne, crédit en Chine, etc.). Comme nous l’évoquions précédemment, les cours des actifs devraient selon nous continuer d’observer d’importantes fluctuations à mesure que les anticipations se concrétisent. Notre stratégie macroéconomique sera capable d’exploiter et tirer parti de ces bouleversements, grâce à une hausse de la volatilité des taux et des devises. Notre poche Global Macro peut compenser notre exposition nette longue car elle investit dans différents facteurs de risque de nos fonds actions. 

Nous privilégions toujours les gérants de court terme qui peuvent tirer parti de la hausse des flux et de la volatilité car les investisseurs mondiaux devront adapter leur portefeuille pour refléter l’évolution des conditions macroéconomiques (comme indiqué dans la section macro ci-dessus). Nous continuons de nous tenir à l'écart des stratégies plus lentes, devenues trop sollicitées en raison de leur succès ces dernières années. 2016 aura été une année difficile pour les gérants quantitatifs qui ont dû faire face à une faible volatilité, d'importantes rotations sectorielles et des ventes à découvert. Pour l'heure, 2017 s'inscrit dans la continuité du quatrième trimestre 2016, avec des performances décevantes de la part des stratégies quantitatives moins directionnelles. Aussi, avons-nous décidé de sous-pondérer ces stratégies jusqu'à ce que l'environnement de marché leur soit plus favorable.  

Nous étoffons notre allocation dévolue aux arbitrages obligataires. Les élections américaines et les différentes élections à venir en Europe ont renforcé la volatilité des taux d’intérêt. Nos gérants bénéficient des transactions de base en Europe et de l'écartement des spreads de swaps aux États-Unis. À l'inverse, les tensions se sont apaisées depuis les réformes opérées sur les marchés monétaires américains (T4 2016) et le resserrement des taux du Libor et des swaps indexés sur le taux à un jour aux États-Unis. Les opportunités sont moins nombreuses du côté des stratégies de valeur relative en yen.

Les marchés émergents offrent de nombreuses opportunités d'investissement sur l'ensemble des classes d'actifs (devises, courbe de taux, positions individuelles actions et obligations). Pour exploiter ces opportunités, nous avons investi dans des gérants macro mondiaux, dont certains se spécialisent sur une région en particulier (comme par exemple l'Asie), ainsi que dans des gérants locaux capables d'effectuer une analyse fondamentale et des visites de terrain auprès des sociétés pour leur sélection de valeurs.

Nous devenons plus positifs vis-à-vis de cette stratégie, mais restons toutefois conscients des risques liés à notre biais net acheteur des gérants « event ». Le nombre de transactions pourrait augmenter dans l'éventualité d'un renforcement de la dérèglementation. Dans un tel cas, les importants soldes de trésorerie des entreprises américaines affectés à l'étranger pourraient être rapatriés, voire utilisés dans le cadre d'acquisitions.

Les investissements dans les gérants « event » européens auxquels nous nous intéressons bénéficieront de la reprise actuelle.

En ce qui concerne l’arbitrage de fusions et acquisitions, nous privilégions les gérants moins statiques et davantage orientés vers des spreads plus larges, les marges moyennes des opérations s’étant significativement compressées. 

Nous sommes davantage optimistes vis-à-vis de la dette d'entreprises dite « distressed », qui profite de la hausse potentielle des taux d'intérêt et de la réduction des mesures de soutien. Le secteur de l'énergie, qui a fait l’objet d’émissions massives ces dernières années, a jusqu'ici présenté de nombreuses opportunités intéressantes en raison de la volatilité des cours pétroliers et del’impact de celle-ci sur les titres. Les marchés émergents offrent également des opportunités grâce au niveau du dollar et au relèvement des taux d'intérêt. 

Bien que le marché américain soit plus complexe que son homologue européen, nous restons prudents vis-à-vis de cette stratégie. La quête de rendement et l'environnement de taux proches de zéro voire négatifs soutiennent vivement cette classe d'actifs et la possibilité de générer une performance sur la partie courte se révèle être un véritable défi.