Nos portefeuilles de multi-gestion alternative externe - Juin 2016

Les marchés mondiaux ont réalisé une performance mitigée en mai, les investisseurs anticipant une hausse des taux d’intérêt à court terme de la Réserve fédérale américaine, ainsi qu’une issue serrée du référendum sur le maintien du Royaume-Uni dans l’Union européenne (« Brexit ») sur les marchés actions, obligataires, des matières premières et des devises. Les marchés américains – entraînés par la technologie, les petites capitalisations, la biotechnologie, l’énergie et les soins de santé – ont bien progressé ; les plus-values européennes emmenées par l’Allemagne et la France ont été en partie annihilées par le recul de l’Italie. Les performances des actions asiatiques ont, elles aussi, été mitigées.

Anticipant des taux américains plus élevés à court terme, le dollar s’est fortement apprécié face à l’euro, au yen, au franc suisse, au real brésilien et au peso mexicain. Les taux des Treasuries de court terme ont augmenté à mesure que la courbe des taux s’aplatissait, alors que les rendements sur les échéances à plus long terme enregistraient un repli modéré.

Les performances des matières premières ont été en demi-teinte elles aussi, avec des gains pour le pétrole, le sucre et le soja, mais un recul pour les métaux, dont l’or, le platine et l’argent.

L’indice HFRX Global Hedge Fund EUR a progressé de 0,35 % sur le mois, le rebond le plus spectaculaire provenant du segment event-driven.

Nous restons favorables envers cette stratégie en dépit des récents éléments perturbateurs ayant affecté les conditions de marché. Nous avons réduit de manière sélective le risque en réaction aux difficultés rencontrées par nos managers, davantage axés sur les fondamentaux. L’environnement d’aversion/d’appétence au risque actuel reste un défi pour ces managers. Nous restons favorables aux fonds en tenant compte de leur exposition au risque et style, et de leur gestion proactive.

Les marchés sont extrêmement difficiles à naviguer et subissent des pointes de volatilité avec la mise en place des changements de politique. 2015 s’est avérée une année difficile pour cette stratégie et 2016 s’annonce du même acabit, avec une surenchère des revirements notables dans un large éventail de catégories d’actifs comme les matières premières, les actions et les taux de change. Nous continuons de faire preuve de prudence dans ce domaine.

Les stratégies de suivi systématique de tendance bénéficient à nouveau de la consolidation de certaines tendances, surtout sur les marchés obligataires. Les fonds d’arbitrage statistique restent sous l’influence d’un mouvement de désendettement sur les marchés actions. Nous suivons de près des facteurs comme la valeur, le momentum et la croissance, l’espace étant de plus en plus envahi par des stratégies alternatives et des produits axés sur le long terme 130/30.

L’activité croissante des banques centrales, la collecte d’actifs en cours sur la base du suivi des tendances, couplées au repli de l’activité de négociation pour compte propre des banques sont autant d’éléments positifs pour notre stratégie 2016. Nos managers tirent profit des dislocations intervenant en Europe, aux États-Unis et au Japon ainsi que d’autres dislocations notables entre les indices de crédit et leurs composants.

Les marchés émergents, où la volatilité continue de dominer, recèlent quelques opportunités très spécifiques :

• La transition vers une économie plus axée sur la demande intérieure ne fait que commencer, notamment en Chine. Les récentes turbulences montrent que la croissance du PIB reste fragile et que l’activité n’est pas à l’abri de quelques ratés pendant cette phase de transition. En outre, vu le manque de clarté de la politique de la banque centrale chinoise, nous restons extrêmement prudents.
• Le marché des obligations d’Amérique du Sud a signé un net redressement en 2016 : les obligations souveraines vénézuéliennes ont été soutenues par le marché pétrolier et les obligations de société brésiliennes et les obligations souveraines argentines par des décisions politiques plus spécifiques.
• Nos gestionnaires, s’appuyant sur les perturbations sur les marchés des taux et des changes, ont su tirer leur épingle du jeu.

• Bien que nous restions convaincus de l’intérêt de cette stratégie, son biais net long la rend plus risquée en cas de fortes perturbations de marché comme celles que nous avons connues en août et en septembre.
• Les opérations de fusions et acquisitions connaissent leur meilleure année depuis 2007 en termes de montant et les spreads sont plus gratifiants. L’élargissement récent des spreads pourrait à l’avenir offrir des opportunités particulièrement lucratives pour la stratégie.

L’offre d’obligations « distressed » reste extrêmement limitée à l’heure actuelle. Nous ne voyons pas d’opportunité immédiate dans le cadre de cette stratégie. Le secteur de l’énergie, qui a connu des volumes considérables d’émissions ces dernières années, pourrait toutefois devenir bientôt une source intéressante d’opportunités en raison des perturbations massives enregistrées sur les prix du pétrole et de l’impact de celles-ci sur ces titres.

Malgré un marché plus difficile aux États-Unis qu’en Europe, le niveau de rendement est redevenu attrayant en valeur absolue en dépit d’une incertitude accrue et de la probabilité d’une augmentation du taux de défaillance, notamment aux États-Unis.