Nos portefeuilles de multi-gestion alternative externe - Janvier 2017

Les marchés financiers, en particulier les actions, le dollar américain ainsi que les matières premières et l'énergie, ont terminé l'année 2016 en très nette hausse. L'évolution de ces cours a bénéficié du regain d'optimisme entourant les anticipations de croissance aux États-Unis pour 2017, permettant ainsi aux taux américains à échéances éloignées de grimper. Les actions européennes ont généré d'importants gains en Italie, en France, en Allemagne et en Espagne ainsi qu'en Russie. Les rendements européens sont eux aussi montés en flèche. Le dollar américain s'est de nouveau apprécié face à l'euro, au yen japonais et à la livre britannique. Le cours liés au pétrole et au gaz ont enregistré de belles performances en décembre. Dans ce contexte, l'indice HFRX Global Hedge Fund EUR a généré une performance de 0,64 %, majoritairement porté par la forte contribution positive des stratégies directionnelles.

Nous sommes neutres vis-à-vis de cette stratégie en raison de la corrélation factorielle instable et de l’importante rotation sectorielle. Le récent retour à la normale s’est avéré favorable pour les gérants L/S neutres au marché. Nous pensons que les fondamentaux redeviendront positifs, car ces derniers et les décisions politiques gagnent en influence dans les prises de décision des banques centrales.

Au cours du mois, les marchés boursiers des pays développés se sont de nouveau appréciés, soutenus par les anticipations d'un plan de relance budgétaire et d'une dérèglementation aux États-Unis, ainsi que par de solides statistiques à venir. En 2017, nous saurons si l'optimisme dont font preuve les marchés est justifié lorsque le Président Donald Trump prendra ses fonctions. De nombreuses inquiétudes sur les plans politique et économique subsistent (élections en Europe, crédit en Chine, etc.). Comme nous l’évoquions le mois dernier, les cours des actifs devraient selon nous continuer d’observer d’importantes fluctuations à mesure que les anticipations se concrétisent. Notre stratégie macroéconomique sera capable d’exploiter et tirer parti de ces grands changements de marché. 

Nous privilégions toujours les gérants de court terme qui peuvent tirer parti de la hausse des flux et de la volatilité car les investisseurs mondiaux devront adapter leur portefeuille pour refléter l’évolution des conditions macroéconomiques (comme indiqué dans la section macro ci-dessus). Nous continuons de nous tenir à l'écart des stratégies plus lentes, devenues trop sollicitées en raison de leur succès ces dernières années. 2016 aura été une année difficile pour les gérants de stratégies quantitatives qui ont dû faire face à une faible volatilité, d'importantes rotations sectorielles et des ventes à découvert. Néanmoins, à long terme, ces gérants se sont révélés être les plus performants et constants, et c'est pour cette raison que nous conservons notre surpondération de ces stratégies.  

Nous étoffons notre allocation dévolue aux arbitrages obligataires. Les récentes élections américaines et les différentes élections à venir en Europe ont renforcé la volatilité des taux d’intérêt, ce qui bénéficiera à cette stratégie. Nos gérants bénéficient des transactions de base en Europe et de l'écartement des spreads de swaps aux États-Unis à l'approche des réformes monétaires. Les opportunités sont moins nombreuses du côté des stratégies de valeur relative en yen.

Les marchés émergents offrent de nombreuses opportunités d'investissement sur l'ensemble des classes d'actifs (devises, courbe de taux, positions individuelles actions et obligations). Pour exploiter ces opportunités, nous avons investi dans des gérants macro mondiaux, dont certains se spécialisent sur une région en particulier (comme par exemple l'Asie), ainsi que dans des gérants locaux capables d'effectuer une analyse fondamentale et des visites de terrain auprès des sociétés pour leur sélection de valeurs.

Si cette stratégie reste efficace à nos yeux, son biais net acheteur la met cependant en position de risque dans le cas de fortes perturbations des marchés. Le profil rendement/risque est moins rentable qu'il ne l'était ces dernières années, mais nos gérants ont su générer de vives performances au troisième trimestre 2016.

Les investissements dans les gérants « event » européens auxquels nous nous intéressons bénéficieront de la nécessité d'une importante croissance.

En ce qui concerne l’arbitrage de fusions et acquisitions, nous privilégions les gérants moins statiques et davantage orientés vers des spreads plus larges, les marges moyennes des opérations s’étant significativement compressées.  

Nous sommes davantage optimistes vis-à-vis de la dette d'entreprises dite « distressed », qui profite de la hausse potentielle des taux d'intérêt et de la réduction des mesures de soutien (QE). Le secteur de l'énergie, qui a fait l’objet d’émissions massives ces dernières années, a jusqu'ici présenté de nombreuses opportunités intéressantes en raison de la volatilité des cours pétroliers et de son impact sur ces titres. Les marchés émergents offrent également des opportunités grâce à la vigueur du dollar et au relèvement des taux d'intérêt.  

Bien que le marché américain soit plus complexe que son homologue européen, nous restons prudents vis-à-vis de cette stratégie. La quête de rendement et l'environnement de taux proches de zéro voire négatifs soutiennent vivement la classe d'actifs et la possibilité de générer une performance sur la partie courte se révèle être un véritable défi.