Nos portefeuilles de multi-gestion alternative externe - Août 2016

Les marchés financiers mondiaux ont regagné une bonne part du terrain perdu en juin, les investisseurs s’étant partiellement apaisés après le choc de la sortie britannique.

Le sentiment a également été soutenu par de solides chiffres de l’emploi aux États-Unis ainsi que par le maintien par la Fed d’une politique de taux d’intérêt faibles. Les marchés actions ont progressé tous azimuts, l’Allemagne, le Japon et les États-Unis arrivant en tête. Les technologies, les biotechnologies, les télécommunications et les valeurs sensibles aux matières premières se sont bien comportées en juillet, de même que les petites capitalisations. La courbe de rendement américaine s’est aplatie tandis que le crédit du haut rendement s’est resserré, et les rendements ont chuté au Royaume-Uni, en France et en Italie. Ils demeurent négatifs en Allemagne, en Suisse et au Japon. Sur le front des matières premières, les métaux précieux ont progressé tandis que le pétrole s’est replié. Dans ce contexte, le HFRX Global Hedge Fund a gagné 1,45 %, les stratégies d’orientation figurant parmi les meilleures performances.

Nous restons positifs sur la stratégie, en dépit des perturbations récentes sur le marché. Les difficultés rencontrées par certains de nos gérants les plus centrés sur les fondamentaux nous ont conduits à sélectivement réduire le risque. L’environnement actuellement partagé entre investisseurs téméraires et investisseurs prudents reste difficile pour ces gérants. Nous maintenons un biais positif en faveur des fonds attentifs à leurs facteurs de risque et à leur styles d’expositions, et nous les gérons de manière proactive.

S’orienter sur ces marchés est extrêmement difficile, en particulier alors que les ajustements politiques en cours y engendrent des pics de volatilité. L’année 2015 s’est montrée difficile pour la stratégie et l’année 2016 poursuit dans cette lignée, avec des revirements marqués et fréquents sur de très nombreuses classes d’actifs, parmi lesquelles les matières premières, les actions et le Forex. Nous demeurons prudents sur ce volet stratégique.

Les stratégies de suivi de tendances bénéficient à nouveau du renforcement de certains mouvements, en particulier sur les marchés obligataires. Les fonds d’actions neutres centrés sur les fondamentaux subissent toujours l’impact du processus de désendettement des entreprises. Nous assurons un suivi étroit de facteurs tels que la valeur, la dynamique et la croissance car cet espace est de plus en plus occupé à la fois par des stratégies alternatives et par des produits Long Only 130/30. Les fonds d’arbitrage statistique et d’identification des micro-tendances ont eu du mal à générer des performances positives car ils ont subi l’impact des changements dans les corrélations, des liquidations et des opérations de couverture des positions à découvert. Les CTA à court terme se sont jusqu’ici bien comportés cette année. Nous continuons à privilégier les gérants à court terme et nous évitons les stratégies à plus long terme, un espace fort occupé en raison de son succès des dernières années.

L’activité accrue des banques centrales, l’accrétion d’actifs provoquée par le suivi de tendances et la baisse de l’activité des proprietary desks constituent tous des facteurs favorables pour notre stratégie en 2016. Nos gérants bénéficient des décorrélations observées en Europe, aux États-Unis et au Japon, mais aussi entre les indices du crédit et leurs composantes.

Les marchés émergents, bien que toujours très volatils, offrent certaines opportunités spécifiques :

• La transition vers une économie pilotée par la demande nationale n’en est qu’à ses balbutiements, en particulier en Chine. L’agitation récente démontre que la croissance du PIB demeure fragile durant la transition. Par ailleurs, le manque de clarté des dirigeants politiques constitue pour nous une autre raison de se montrer particulièrement prudents vis-à-vis de la Chine.
• Les marchés obligataires sud-américains se sont solidement redressés cette année : les obligations souveraines vénézuéliennes ont été appuyées par le marché du pétrole tandis que les obligations d’entreprises brésiliennes et les obligations souveraines argentines ont bénéficié des évolutions de leurs paysages politiques respectifs.
• Nos gérants, qui ont bénéficié des décorrélations entre Forex et taux, s’en sont bien tirés malgré les rudes conditions du marché.

Bien que nous jugions toujours cette stratégie comme digne de sens, son positionnement net de long terme la rend fragile en cas de fortes perturbations du marché. Le profil risque-rendement est à présent moins intéressant que ces dernières années.

Le volume des fusions-acquisitions (valeur des contrats) a atteint sa meilleure année depuis 2007 et les spreads se montrent plus rémunérateurs. L’élargissement récent des spreads pourrait à terme se révéler très lucratif pour la stratégie.

L'offre d’obligations d’entreprises en difficulté reste pour l’heure encore extrêmement limitée. Nous n’entrevoyons aucune opportunité immédiate pour cette stratégie. Toutefois, le secteur de l’énergie, qui a fait l’objet d’émissions massives ces dernières années, pourrait bien devenir sous peu un pôle attractif d’opportunités compte tenu des déboires des prix pétroliers et de leur impact sur ces titres.

Bien que le marché américain se soit montré plus difficile que son homologue européen, la quête de rendement et les taux d’intérêt proches de zéro voire négatifs ont solidement appuyé la classe d’actifs, et la capacité de performance des positions vendeuses est très entravée. Nous demeurons prudents sur ce volet stratégique.