Les incertitudes subsistent sur les marchés

Le menace d'une guerre commerciale a, entre autres événements, dominé le sentiment des marchés durant le mois. Les investisseurs suivent avec attention le déroulement des négociations engagées entre Donald Trump et ses principaux partenaires commerciaux. Mais rien n’est jamais sûr avec un tel président. L’économie mondiale est toujours bien orientée mais de plus en plus de signaux font leur apparition, suggérant que nous entamons une nouvelle phase du cycle économique.

Les marchés boursiers ont généré des performances contrastées durant le mois. Dans la zone euro, les actions ont surperformé les autres régions, profitant de la faiblesse de la monnaie unique, avec une progression entre 4 et 6 % pour les indices de chaque pays. Les actions japonaises ont elles aussi bien performé, tandis que les titres à Taïwan ont été pénalisés par le poids des semi-conducteurs. En Argentine, l’indice Merval a cédé près de 5 % en raison des anticipations relatives à un ajustement monétaire. En dépit des déceptions sur le plan macroéconomique, les actions ont fait preuve de résilience grâce aux bons résultats trimestriels des entreprises. Le secteur énergétique, qui bénéficie de la hausse des cours pétroliers, a enregistré une surperformance. 

Le positionnement vendeur sur les bons du Trésor américains semble avoir remplacé le positionnement acheteur sur les actions si l’on en croit les nouvelles dynamiques des échanges. Le taux américain à 10 ans est ancré aux alentours des 3 %. Associé à la vigueur du dollar, cet environnement a exercé des pressions sur les marchés émergents détenant de nombreux titres de créance libellés en dollar. En outre, les rendements des emprunts d’État deviennent plus intéressants que ceux des actions. Sur le marché des changes, le dollar a gagné entre 1 et 3 % par rapport aux autres grandes devises. Vers la fin du mois d'avril, le WTI a atteint 68 dollars le baril. Les investisseurs ont montré quelques signes d’inquiétude, redoutant que les tensions politiques qui pèsent sur le Venezuela et l’Iran n’impactent l’offre en matière première.

L'indice HFRX Global Hedge Fund EUR s’est replié de 0,17 %.

Notre stratégie Global Macro offre de nombreuses opportunités d’investissement qui, en théorie, devraient bénéficier de la réévaluation actuelle du risque des actifs. L'inflexion du cycle économique créera des opportunités dans des classes d'actifs telles que les obligations grâce à des choix directionnels (acheteurs ou vendeurs) ou de valeur relative afin de profiter de l'élargissement des spreads de crédit. Les stratégies macroéconomiques seront capables de tirer parti de ces grands changements de marché. Le mois d'avril s’est globalement révélé favorable à l’environnement macroéconomique, et les stratégies ont pu bénéficier des positions acheteuses sur le pétrole et des choix vendeurs sur les bons du Trésor américains. Les fonds orientés vers les marchés émergents ont été malmenés durant la période, pénalisés par des turbulences sur les marchés argentin, turc et russe.

L’environnement de marché et les pics de volatilité ne sont pas particulièrement favorables aux modèles de suivi de tendance et aux stratégies macro systématiques. Néanmoins, la hausse de la volatilité sur les marchés des actions est positive pour les stratégies actions de valeur relative (en termes de prix ou de fondamentaux), lesquelles ont généré de solides performances durant le mois d'avril.

La performance des marchés émergents est toujours très contrastée. Hormis en Argentine, les pays d’Amérique latine font preuve de résistance, avec de belles progressions sur les indices boursiers du Chili, du Brésil et du Mexique. En Russie, les actifs ont été pénalisés par les sanctions imposées par les États-Unis. Les matières premières telles que l’aluminium se sont en revanche appréciées de plus de 10 %, soutenues par les sanctions à l’encontre de l’entreprise Rusal.

Bien que les marchés émergents continuent selon nous d’offrir de très nombreuses opportunités dans toutes les classes d’actifs (devises, taux d’intérêt, titres individuels et dette), nous continuons de surveiller étroitement leur évolution.

Bien que globalement positive, notre stratégie Event-driven n'a pas été de tout repos durant le mois. Certaines opérations de fusions et acquisitions semblent avoir été approuvées en représailles aux droits de douane annoncés par Donald Trump, entraînant dans la plupart des cas un élargissement des spreads. Compte tenu de l’activité mondiale soutenue en matière de fusions et acquisitions, cette stratégie offre actuellement un large éventail d’opportunités.

Nous surveillons étroitement les gérants qui investissent dans des entreprises en difficulté en raison des solides performances qui peuvent être générées. Néanmoins, nous restons globalement en retrait, car l’environnement actuel continue de favoriser la réévaluation du risque. Le marché commence à réévaluer les primes de risque, mais les spreads particulièrement étroits offrent des risques asymétriques négatifs. Depuis la correction observée en février, les titres à haut rendement ont subi d’importantes sorties de capitaux et un élargissement des spreads, mais la tendance commence à s’inverser. Le mois d'avril a en effet été marqué par l'arrivée de nouveaux flux nets en direction de cette classe d’actifs, et les spreads se sont resserrés de 30 pb.

La quête de rendement s’est révélée difficile pour la première fois depuis février 2016. Si le crédit long-only a souffert, les récents pics de volatilité ont néanmoins entraîné une correction massive de la base, permettant aux gérants de stratégies de valeur relative de tirer profit de ce changement d’environnement.