Les attentes des marchés apparaissent très raisonnables pour l’Europe

• Les marchés américains, japonais et émergents ont continué de progresser, tandis que l’Europe accuse un léger retard.
• Les attentes des marchés apparaissent très raisonnables pour l’Europe, ce qui nous semble positif ; les révisions de résultat aux États-Unis ont bénéficié de l’adoption de la réforme fiscale.
• La croissance des BPA devrait être plus forte aux États-Unis cette année, sans changement majeur dans la zone euro et elle sera plus faible pour les marchés émergents (qui continuent malgré tout d’afficher le taux de croissance le plus élevé au niveau mondial)
• Volatilité accrue en décembre, associée à des sorties de capitaux, notamment aux États-Unis et, dans une moindre mesure, en Europe, alors que les marchés émergents continuent d’attirer les capitaux internationaux.

Nous avons une position neutre sur les actions américaines. L’économie américaine devrait connaître sa plus forte croissance de la décennie, accompagnée d’une montée des pressions inflationnistes. La croissance américaine s’est déjà accélérée depuis le début de l’année, y compris avant les réductions d’impôt, ce qui favorisera les résultats des entreprises. La saison des résultats du 4^è trimestre sera donc déterminante.

• La technologie et l’énergie affichent les meilleures performances. Les services aux collectivités ont énormément souffert et la consommation courante accuse du retard.
• Les révisions de résultat, avec des révisions significatives dans la finance, sont favorables aux États-Unis.
• La croissance des résultats et le ratio cours-bénéfice rapporté à la croissance sont favorables dans la technologie, la finance et les matériaux, tandis que l’immobilier affiche les plus mauvais chiffres.
• Nous avons une surpondération de la technologie et de la finance, sans sortie notable de capitaux sur le mois écoulé.
• Dans la finance, nous surpondérons les banques (qui devraient bénéficier de la remontée des taux), tout en réduisant le poids de la consommation de base (qui a une corrélation négative avec les taux d’intérêt).
• Nous surpondérons l’énergie en raison de la reprise de la demande, les membres de l’OPEP continuant de respecter les niveaux de productions négociés.
• Nous avons réduit la pondération de l’industrie et de la technologie pour profiter de la conjoncture économique actuelle (avec le retour au plein emploi dans la région, nous nous attendons à une hausse des salaires et donc à de l’inflation, les dépenses de consommation associées à la réforme fiscale pourraient soutenir encore plus la croissance économique).
• Nous avons renforcé notre exposition à la consommation discrétionnaire pour rester neutres et profiter ainsi de l’augmentation des dépenses de consommation. 

Les actions européennes se sont bien comportées en décembre, même si elles accusent encore du retard par rapport à d’autres grands marchés.

Les secteurs les plus performants ont été l’énergie et les matériaux ; la consommation de base reste à la traîne tandis que les services aux collectivités ont souffert.

• Les révisions de bénéfices sont orientées à la hausse dans la technologie, comme pour les valeurs défensives (à l’exception des services aux collectivités).
• La croissance des bénéfices est favorable aux matériaux et à l’immobilier.
• Le secteur de la technologie reste cher, alors que la consommation discrétionnaire et les matériaux apparaissent plus intéressants en termes de valorisation.
• Les valeurs de la santé sont sous-pondérées par les investisseurs internationaux et le secteur enregistre des sorties de capitaux.
• Les petites capitalisations offrent encore des opportunités d’investissement intéressantes, et la technologie s’est remise de sa mauvaise performance de novembre dernier.
• Nous avons légèrement renforcé notre biais cyclique avec une exposition accrue aux moyennes capitalisations et aux banques de détail du sud de l’Europe, en raison d’une dynamique de résultats plutôt favorable.
• Nous continuons de sous-pondérer les télécommunications et les services aux collectivités – ces derniers pourraient souffrir d’un renforcement de la réglementation. 

Nous avons une exposition neutre aux actions des marchés émergents. La zone s’est bien comporté depuis l’adoption de la réforme fiscale américaine, avec des fondamentaux qui s’améliorent, un cycle mondial en cours de hausse et un dollar US qui s’affaiblit.

• La Turquie et l’Afrique du Sud affichent les meilleures performances du mois, tandis que le Mexique reste à la traîne avec une hausse de « seulement » 2 %.
• La santé se classe une nouvelle fois en tête, suivie des matériaux.
• Des incertitudes politiques pourraient se manifester l’année prochaine sur les marchés émergents, au Brésil par exemple, dans la perspective des élections générales de l’an prochain sans candidat solide en vue.
• Il n’y a pas eu de changement majeur dans notre allocation sectorielle.
• La technologie et la Chine restent les principaux moteurs, mais nous avons accumulé des positions de valeur, avec une exposition cyclique. Nous avons conservé notre surpondération de la Chine, du Brésil, de la technologie, de la santé et des matériaux.