26 AVR.

2018

Revenus fixes , Thèmes

Préférence pour le JPY comme couverture contre les risques macroéconomiques

Stratégie devises

Le paysage général (différentiel de taux, ratio portage/risque et surprises économiques) est défavorable au dollar. En outre, compte tenu des droits de douane mis en place par le gouvernement américain, des mesures majeures susceptibles d’être mises en œuvre prochainement et de la rhétorique obstinément protectionniste de la Maison blanche, le billet vert reste sous pression par rapport aux autres grandes devises. Nous nous efforçons toutefois de gérer notre exposition de manière tactique, car notre position reste vulnérable aux annonces de la Fed, en particulier avec l'incertitude qui entoure la Réserve fédérale. En effet, l’arrivée d’un nouveau président moins conciliant à la tête de la Fed pourrait inciter les analystes à réviser leurs prévisions de marché, ce qui pourrait pousser temporairement à la hausse le cours du dollar qui, par ailleurs, jouit de facteurs à court terme porteurs (relance budgétaire, budget, rapatriement des liquidités détenues à l’étranger par les entreprises US).

La banque centrale de Norvège devrait procéder à une hausse de taux en 2018 et, dans la mesure où nous conservons une opinion très positive à l’égard de la couronne norvégienne (NOK), nous maintenons notre positionnement long sur cette devise.

Malgré des différentiels de taux défavorables, le yen, au regard de notre scénario de long terme, semble attractif. Dans le contexte actuel caractérisé par un haut degré d'incertitude géopolitique et par des risques événementiels élevés, le yen reste un actif refuge et de diversification intéressant.

 

Devises émergentes : surpondération à court terme des devises d’exportateurs de matières premières et maintien d’un positionnement long à moyen terme

Durant le mois, nous avons renforcé notre exposition à certaines devises liées aux matières premières sous-évaluées et enregistrant une hausse régulière de leurs cours (BRL, COP, IDR et UYU). Nous avons parallèlement couvert le risque lié à la sous-pondération du CNH en ce qui concerne l'effet incertain de l’introduction des droits de douane sur le yuan.

Globalement, nous sommes surexposés aux devises émergentes des exportateurs de matières premières (BRL, PEN, CLP, COP) car nous pensons que les devises liées aux matières premières surperformeront dans un contexte de reprise de la croissance mondiale et qu’elles s’échangeront à des cours qui reflètent mieux leurs fondamentaux de long terme, lesquels indiquent que les devises émergentes sont sous-valorisées. Nous surpondérons également l’IDR et l’UYU qui offrent de bons ratios portage/volatilité dans un contexte marqué par l’amélioration des termes de l’échange.

Nous avons ouvert une sous-pondération des devises asiatiques (CNH, INR, MYR, THB) car elles affichent des perspectives et des valorisations peu attractives, sont exposées à un risque de protectionnisme commercial, offrent de faibles revenus de portage et sont exposées aux risques liés à la croissance.