Du côté de la courbe locale

Les taux locaux continueront de bénéficier de la désinflation dans les pays émergents et des politiques conciliantes des banques centrales des pays émergents et développés. Les taux locaux des pays émergents nous paraissent encore intéressants et nous continuons de les surpondérer. Les risques à court terme ont augmenté quelque peu du fait du vote sur le Brexit et de la volatilité des monnaies des émergents.

Nous continuons de surpondérer tous les émetteurs HY avec un biais sur l’Amérique Latine, tels que le Brésil, le Mexique, la Colombie mais aussi la Russie et l’Indonésie. En effet, les perspectives d’une inflation modeste avec des effets de base favorables et une politique monétaire restrictive devraient être propices sur le long terme.

Nous sous-pondérons la Thaïlande en raison de risques politiques élevés et d’une détérioration des fondamentaux, ainsi que le Pérou et le Chili (valorisations tendues).

Positionnement sur les dettes externes

Les principaux risques à moyen terme (à savoir un atterrissage brutal et une mauvaise gestion politique en Chine, la fin du super-cycle des matières premières et une politique monétaire agressive de la part de la Fed) se sont atténués depuis le début de l’année.

Les valorisations de la catégorie d’actifs restent attrayantes, tant en absolu (par rapport aux valorisations historiques post crise) qu’en relatif (par rapport aux taux principaux et aux crédits en catégorie IG et HY).

Les caractéristiques techniques de cette catégorie d’actifs sont moins favorables du fait que les émissions nettes devraient désormais être positives, mais les émissions sont gérables et le positionnement des investisseurs n’est pas excessif.

Nous surpondérons par conséquent des pays d’Europe Orientale comme la Hongrie, la Serbie et le Monténégro. Nous avons une modeste exposition au secteur de l’énergie par le biais du Vénézuela, de l’Equateur et de l’Iraq, compensée en partie par une sous-pondération sur la Malaisie, du Nigéria et du Vietnam.

Nous gardons nos positions sur des pays HY ayant des moteurs idiosyncratiques comme l’Argentine, le Brésil, le Pakistan, le Mozambique et le Ghana.

Enfin, nous sous-pondérons structurellement les pays du Moyen-Orient et de l’Afrique du Nord comme le Liban (valorisations tendues, facteurs techniques moins favorables, risques politiques élevés) et le Maroc (risques d’offre et géographique), tout en continuant de sous-pondérer des crédits à moindre bêta dont les fondamentaux se dégradent (Chine, Afrique du Sud) ou dont le potentiel de hausse est limité (Panama, Uruguay, Chili).