Brésil : encore quelques trimestres d’hésitations

Près de 50 % des exportations brésiliennes concernent des produits primaires. Les termes de l’échange¹ ont par conséquent énormément souffert de l’effondrement des prix des matières premières. Dans le contexte du ralentissement industriel mondial, ceci a contribué à une contraction marquée de l’activité : le PIB a reculé de 6 % entre le quatrième trimestre 2014 et le quatrième trimestre 2015 (graphique 1). Le taux de chômage a augmenté de 4,5 % à la mi-2014 à 8 % et l’augmentation annuelle des salaires nominaux a ralenti à moins de 3 %. Face à une inflation dépassant la barre des 10 % (le gouvernement a décidé d’augmenter les prix réglementés l’année dernière - voir graphique 3), la consommation s’est dégradée et est condamnée à demeurer déprimée.

Le seul point positif est le rééquilibrage de la balance courante mais celle-ci est loin de trouver son explication dans l’affaiblissement significatif du real (-30 % en termes effectifs depuis la mi-2014 - voir graphique 2). Bien que cette dépréciation ait contribué à rétablir une part de la compétitivité perdue par l’économie brésilienne, les problèmes de compétitivité hors-prix n’ont pas permis aux exportations du secteur manufacturier de pleinement bénéficier de cette évolution… l’amélioration de la balance courante s’explique principalement par un recul des importations engendré par la contraction de la demande nationale. En réalité, certains signes indiquent que cette dépréciation n’a fait qu’alimenter les pressions inflationnistes, rendant le travail de la banque centrale brésilienne (BCB) encore plus ardu ! Dans ce contexte, la BCB a relevé son taux directeur (Selic) de 7,25 % en 2013 à 14,25 % en juin 2015, moment où elle a décidé de faire une pause étant donné la dure récession traversée par le pays.

Compte tenu d’une modeste accélération de la croissance mondiale en 2016, nous n’escomptons pas d’augmentation significative des prix des matières premières. Par ailleurs, le dérapage du déficit budgétaire 2015 doit être corrigé. Une contraction de l’activité reste vraisemblable en 2016, d’autant plus que la situation politique au Brésil s'est détériorée avec notamment une procédure de destitution à l’encontre de la présidente Dilma Rousseff. Ceci ne manquera pas de peser sur la confiance des ménages et des entreprises, et par conséquent également sur l’activité.

Compte tenu d’anticipations d’inflation à moyen terme bien ancrées (graphique 4), la BCB pourrait le cas échéant se montrer plus accommodante, puisque les effets de base négatifs induits par les prix réglementés disparaitront au cours des prochains mois et que l’inflation devrait en conséquence ralentir. L’activité devrait néanmoins rester morose durant encore quelques trimestres avant une quelconque embellie.

(1): Les termes de l’échange sont le rapport entre les prix à l’exportation et les prix à l’importation.