Nos portefeuilles de multi-gestion alternative externe - Septembre 2016

En août, les marchés financiers mondiaux ont, dans leur ensemble, enregistré des performances positives.

Aux États-Unis, les actions liées à l’énergie ont massivement surperformé le marché, qui a terminé le mois à un niveau stable. Des chiffres de l’emploi US positifs ont poussé les rendements du Trésor à la hausse. Côté devises, le dollar a achevé le mois en territoire presque stable contre l’euro et a réalisé un léger gain contre le yen. Les produits de base énergétiques se sont fortement renchéris avec des profits substanciels pour le pétrole. L’indice HFRX (Global Hedge Fund Index) a terminé le mois à un niveau stable.

Nous restons positifs vis à vis de cette stratégie malgré les fortes perturbations que vient de connaître le marché. Nous avons réduit notre risque face aux difficultés rencontrées par certains de nos gérants ayant une stratégie fondamentale. Le contexte actuel de variations de phases « risk-on/risk-off » continue à présenter un vrai défi pour ces gérants. Nous avons pû néanmoins réaliser de solides gains récemment, grâce à des gérants ayant des positions plus nettes « acheteuses », en particulier sur les secteurs technologique et énergétique. Nous continuons à favoriser les gérants « proactifs » dans leurs risques et leur style d’investissement.

Il est extrêmement difficile de naviquer dans ces marchés qui affichent de soudaines poussées de volatilité accompagnant chaque ajustement de politique monétaire.Si l’année 2015 a déjà constitué un vrai défi pour cette stratégie, 2016 continue dans la même veine, avec son lot de violents retournements de tendances sur une large palette de classes d’actifs comme les matières premières, les actions et les devises. Ceci étant, nous venons tout juste de recruter un gérant macro de premier plan avec lequel nous avions travaillé dans le passé. Sa grande expertise dans le domaine des marchés émergents lui a permis de réaliser de très belles performances dans cet environnement. Sa contribution est très complémentaire à celle de notre gérant discrétionnaire et à celle de notre core quant Macro.

Les stratégies de suivi de tendances ont une nouvelle fois tiré parti du renforcement de certaines tendances, spécialement sur les marchés de taux. Les fonds « Fundamental Quant Equity Market Neutral » subissent encore les liquidations de positions sur les marchés actions. Nous surveillons de près les facteurs tels que value, momentum et croissance, cet univers étant devenu très encombré par des stratégies alternatives ainsi que par les produits 130/30 long-only. Les fonds « Statistical Arbitrage » et « Trend-recognition » (reconnaissance de tendance) doivent résister cette année dans un contexte de changements de corrélations, débouclement et couverture de Short. Les CTAs Court Terme ont systématiquement bien perforrmé. Nous continuons à préférer les gérants court terme qui évitent les stratégies plus lentes, devenues trop encombrées en raison de leur succès ces dernières années.

L’activité croissante des banques centrales, la collecte d’actifs par les stratégies de suivi de tendances, couplée à la baisse des activités pour compte propre des banques, constituent un socle de facteurs positifs pour notre stratégie 2016. Nos gérants tirent parti des perturbations en Europe, aux États-Unis et au Japon , ainsi que des dislocations entre les indices crédit et leurs constituants. 

En dépit de leur volatilité, les marchés émergents offrent des opportunités très spécifiques:

• La transition vers une économie tirée par la demande domestique est en train d’éclore, particulièrement en Chine.Les perturbations récentes sont la preuve que la croissance du PIB reste fragile durant cette phase de transition.. En outre, nous percevons le manque de clarté au niveau de la politique monétaire comme une raison supplémentaire de rester extrêmement prudents sur la Chine.
• Le marché obligataire sud-africain a fortement rebondi cette année. Les obligations souveraines du Vénézuela ont bénéficié du support du marché pétrolier, tandis que le marché du crédit d’entreprises brésilien ainsi que le marché de la dette souveraine argentine ont tiré parti de facteurs politiques endogènes.
• Nos gérants qui ont bénéficié des dislocationsFX/taux ont été capables de résister à des conditions de marché très difficiles.

• Bien que nous pensions que cette stratégie soit encore pertinente, son biais net acheteur la met en position de risque en cas de fortes perturbations de marché. Même si son profile risque/rendement est devenu aujourd’hui moins attractif que ces dernières années, nos gérants ont réalisé de bonnes performances au cours de ce trimestre.
• A l’intérieur du segment arbitrage de fusions et acquisitions, nous préférons les gérants ayant une stratégie moins statique et plus orientée vers le trading de spreads. 

L’offre de dette « distressed » reste extrêmement limitée pour le moment. Nous ne voyons aucune opportunité à l’intérieur de cette stratégie dans l’immédiat. Cependant, nous surveillons de près le secteur de l’énergie qui a connu de nombreuses émissions ces dernières années. Il pourrait prochainement contenir un réservoir d’opportunités, au vu des fortes turbulences sur les prix du pétrole et l’impact sur les titres sous-jacents.

Bien que le marché US se soit montré plus complexe que le marché européen, la quête de rendement et l’environnement de « taux nuls-à-négatifs » a soutenu cette classe d’actifs et la possiilité de performer sur la partie Short est un vrai défi. Nous restons prudents vis à vis de cette stratégie.