Les nouvelles macroéconomiques mondiales restent orientées à la hausse

États-Unis : la croissance devrait se poursuivre

En dépit d'un certain accès de volatilité des indicateurs avancés américains, les indices de l'activité économique sont désormais conformes à notre scénario de croissance économique d’un taux légèrement inférieur à 2 %. La croissance continue d'être soutenue par la consommation, les exportations devraient être stimulées et les dépenses des entreprises ne devraient plus être un frein à l'activité. Dans ce contexte, nous tablons toujours sur un relèvement des taux de la Réserve fédérale américaine (Fed) au mois de décembre. Bien entendu, les résultats des élections présidentielles dans le pays, qui constituent un important risque à court terme, pourraient impliquer un scénario tout autre.

Zone euro : la croissance résiste

Pour l'heure, rien ne prouve que les incertitudes issues du « Brexit » soient préjudiciables au redressement économique dans la région. La politique monétaire accommodante continue de soutenir les conditions de crédit, rendues plus faciles pour les entreprises et les ménages. Les sources d'incertitudes de nature politique sont néanmoins nombreuses :

• les gouvernements doivent soumettre à la Commission européenne leurs programmes de stabilité et de convergence avant le 15 octobre. Certains États pourraient prendre le risque de ne pas être conformes ou de ne l'être que partiellement ;
• l'Espagne ne dispose toujours pas de gouvernement ;
• le référendum constitutionnel en Italie du 4 décembre ;
• les élections aux Pays-Bas, en France et en Allemagne de 2017.

Dans l'ensemble, nous pensons que la croissance du PIB devrait atteindre environ 1,5 % en 2016 et 2017. Les doutes entourant le « Brexit » pourraient cependant refaire surface dès le début des négociations et la route menant à de nouveaux accords est semée d'embûches politiques. Les incertitudes concernant la politique économique se sont récemment apaisées, mais restent néanmoins historiquement élevées.

Marchés émergents : vers la bonne direction

La reprise économique des marchés émergents poursuit son chemin. Les indices PMI manufacturiers sont désormais en hausse dans presque toutes les régions émergentes. Au Brésil, même s'il reste solidement ancré sous les 50 (le niveau à partir duquel on parle de croissance et non plus de contraction), l'indice s'est nettement amélioré. En Russie, il est passé au-dessus du seuil de 50. Les anticipations de croissance sont aujourd'hui de nouveau positives dans ces deux marchés émergents dépendants des matières premières. Par conséquent, les prévisions du consensus ont été revues à la hausse.

Les politiques d'expansion des banques centrales restent inchangées

Pendant que l'économie mondiale continue de croître à un rythme modéré, les bilans des principales banques centrales continuent d’apporter du soutien, tandis que leurs politiques d'expansion restent inchangées :

• La Fed adopte actuellement une approche neutre, qui est justifiée au vu des derniers chiffres économiques. Les données économiques pourraient néanmoins dégager la voieà un relèvement des taux d’ici la fin de l'année.
• La Banque d'Angleterre conserve son approche extrêmement accommodante. Elle tient toutefois compte des risques inflationnistes et envisage une relance budgétaire.
• La Banque du Japon innove en ciblant la courbe de taux, tandis que l’on s’attend à ce que la BCE clarifie ses intentions.

Risque extrême n°1 : Elections présidentielle américaines

Le dernier sondage des gérants de Merrill Lynch révèle que l’élection présidentielle américaine constitue la principale source d'incertitude pour les semaines à venir. Après le récent (deuxième) débat, Hillary Clinton s’est rapprochée de la victoire, mais la course n'est pas encore terminée.

• Si la candidate devait être élue présidente, une probable scission du Congrès empêcherait tout changement profond, ce qui s'inscrirait dans la continuité de la politique de Barack Obama. Dans cette éventualité, nous tablons sur les éléments suivants :
  • Scénario de base économique inchangé dans  l’ensemble ;
  • Hausse (modérée) des cours du pétrole et approche modérée également de la part de la Fed ;
  • Hausse progressive des rendements obligataires américains en raison de l'assouplissement budgétaire ;
  • Hausse du peso mexicain (MXN) ;
  • Hausse durable des actions des marchés émergents.
• Néanmoins, dans le cas d'une victoire du candidat Donald Trump, nous identifions les risques suivants :
  • Sentiment d'aversion pour le risque à court terme : incertitudes à moyen terme en raison de la personnalité imprévisible du candidat ;
  • Relèvement des taux de la Fed et hausse des rendements obligataires américains car le déficit budgétaire devrait se creuser ;
  • Chute du MXN et de l'AUD ;
  • Chute des cours pétroliers ;
  • Chute des actions des marchés émergents ;

En outre, les investisseurs se disent également « inquiets » face à une sortie « brutale » du Royaume-Uni de l'UE, pénalisant potentiellement leur confiance à l'égard du pays et de la zone euro, ainsi que face aux prochains événements politiques dans la zone euro dans les mois à venir (référendum constitutionnel en Italie, élections générales aux Pays-Bas, élections législatives en France, etc.).

Multi-actifs : légère surpondération des actions

Les nouvelles macroéconomiques sont orientées à la hausse et les banques centrales ont maintenu leur ton conciliant, injectant d'importantes liquidités sur les marchés. Néanmoins, divers événements politiques (Brexit, élections présidentielles américaines, référendum constitutionnel en Italie, de probables nouvelles élections en Espagne) ont renforcé les incertitudes pour ces prochains mois, nous incitant à surpondérer légèrement les actions face aux obligations.