Coffee Break 30/03/2020

NOS CONVICTIONS

• Scénario de base
  • Nous surveillons 5 facteurs déclencheurs distincts : indicateurs liés à l’épidémie, risque de marché, reprise de l’activité, réponse monétaire et valorisations. Il est intéressant de noter que les indicateurs liés à l’épidémie sont au plus haut aux États-Unis tandis que la reprise de l’activité est la plus avancée en Chine, presque revenue à des niveaux « normaux ».
  • À l’heure actuelle, les mesures qui minimiseront le coût humain de l’épidémie risquent d’en maximiser le coût économique. Par conséquent, la croissance économique se contractera à court terme.
  • Sur le moyen terme, l’assouplissement des politiques de la quasi-totalité des banques centrales et l’assouplissement budgétaire à venir constitueront un soutien. Ayant déjà assoupli leurs politiques, la Fed, la BCE et la Banque du Japon sont prêtes à prendre des mesures d’assouplissement supplémentaires tout en encourageant une relance budgétaire.
  • La propagation de ce virus a un impact rarement observé jusqu’à présent sur la volatilité et les marchés financiers, qu’il s’agisse des actions, des obligations ou des matières premières. Les conséquences restent difficiles à évaluer, car de nouveaux cas continuent de se déclarer et sont en augmentation dans différents pays.
  • La masse d’informations économiques négatives est déjà intégrée dans une large mesure aux cours boursiers actuels, mais avec un risque extrême important.

• Nos vues sur les marchés
  • Depuis le début de la crise du covid-19, nous examinons sa gravité (importante), sa diffusion (mondiale) et sa durée (temporaire) pour évaluer son impact économique. Cela reste difficile à évaluer, car c’est toute la chaine de valeur mondiale qui est touchée.
  • La réponse monétaire durera plus longtemps que l’épidémie. Dans la zone euro, la BCE a annoncé un programme d’achats d’urgence face à la pandémie (PEPP : Pandemic Emergency Purchase Programme) à hauteur de 750 milliards d’euros. Prévoyant des achats de titres publics et privés, ce PEPP concernera l’ensemble des actifs éligibles au programme actuel de rachats d’actifs, sans autolimitation.
  • Dans la zone euro, l’activation du Mécanisme européen de stabilité (MES) est en cours de discussion pour gérer l’impact du coronavirus au moyen d’émissions communes.
  • Aux États-Unis, les mesures de soutien à l’économie gagnent du terrain et pourraient dépasser 2 000 milliards de dollars.
  • En ce qui concerne les entreprises, cela sera suivi de révisions à la baisse des bénéfices et d’une diminution des dividendes.

• Risques
  • À court terme : le coronavirus reste un risque tant qu’il n’est pas contenu ou qu’un vaccin n’est pas découvert, testé, produit et commercialisé à grande échelle.
  • À moyen terme :
    • Enjeux de politique intérieure aux États-Unis: la campagne électorale est en cours, même si le candidat qui affrontera le président sortant Donald Trump aux élections présidentielles n’est pas encore désigné. Le comité national du parti démocrate avait prévu un débat en avril, mais n’a pas encore annoncé de date ou de média partenaire.
    • Négociations commerciales entre le Royaume-Uni et l’UE: le Royaume-Uni a quitté l’UE en date du 31 janvier 2020 et les négociations ont à peine commencé pour conclure un accord commercial d’ici la fin de l’année. Michel Barnier, représentant de l’UE pour les négociations, a été testé positif au COVID-19, tout comme le premier ministre britannique Boris Johnson.

MODIFICATIONS RÉCENTES AU SEIN DE NOTRE STRATÉGIE D’ALLOCATION D’ACTIFS

STRATÉGIE CROSS ASSETS ET POSITIONNEMENT DU PORTEFEUILLE

• Nous sommes en train d’adapter nos perspectives envers les actions : nous réduisons notre écart de sous-pondération pour passer en position neutre dans les prochaines semaines
  • Nous sommes en train de passer en position neutre sur les actions européennes et n’avons plus de couverture sous forme d’instruments dérivés. La réaction rapide des marchés peut créer des opportunités sur les actions même en cas d’impact prolongé du coronavirus.
  • Nous sommes neutres envers les actions émergentes et japonaises. L’incertitude entourant le coronavirus pèse sur le sentiment des investisseurs.
  • Position neutre sur les actions américaines. Comme sur les autres places boursières, la valorisation des actions américaines a chuté de plus de 25 %, pour rebondir ensuite fortement ces derniers jours.
  • Nous avons de fortes convictions à l’égard de divers investissements thématiques. Les secteurs de l’oncologie et de la biotechnologie affichent un potentiel important de croissance alimentée par l’innovation et le pouvoir de fixation des prix. Les thèmes liés aux mesures en faveur du climat permettent d’avoir une exposition à des solutions essentielles pour un avenir plus propre.

• Sous-pondération des obligations, en maintenant une duration courte et en nous diversifiant en dehors des emprunts d’État. L’environnement actuel pourrait également engendrer des opportunités sur les marchés obligataires.
  • Nous nous attendons à ce que les rendements obligataires restent peu élevés, même s’ils devraient enregistrer une remontée très graduelle à moyen terme.
  • Nous nous diversifions en dehors des emprunts d’État à faible rendement. En matière de crédit, nous privilégions la dette émergente, y compris les obligations d’entreprises des marchés émergents. On notera que le rendement du marché High Yield américain a bondi à plus de 9,3 % tandis que celui de son homologue européen atteint maintenant 7,7 %.
  • Nous conservons une exposition à l’or et au yen japonais, qui jouent tous les deux le rôle de valeurs refuges.